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手机打牌系统规律输赢开挂技巧教程

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手机打牌辅助ai黑科技系统规律教程开挂技巧

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　　来源：天风研究

　　资料来源：WIND
，天风证券研究所

　　【策略】

　　“十五五
”渐行渐近——政策与大类资产配置周观察

　　1、上周（5.19-5.23）国内政策主要聚焦于总书记对“十五五”规划编制工作作出重要指示并于5月19-20日赴河南洛阳市考察调研 。海外政策聚焦于特朗普税改法案在众议院通过，法案接下来将提交至共和党拥有微弱多数优势的参议院审议
。2 、权益：A股方面 ，受特朗普2.0贸易不确定性延续以及4月经济数据边际转弱影响
，上周三大指数普遍小幅回落，其中创业板和中证500分别小幅回落0.88%和1.1%。固收：受国债快速发行可能挤占银行流动性影响 ，央行上周再度净投放资金12000亿元（含国库现金） 。大宗商品：有色金属区间震荡；原油走势分化；贵金属再度反弹；黑色金属延续震荡回落；猪肉维持偏弱震荡
。外汇：上周受市场对特朗普关税政策不确定性及美国经济走弱担忧增大影响
，美元有所贬值，截止5月23日 ，美元指数收于99.12
，周环比下跌1.84%。3
、大类资产轮动展望：权益仍处于赛点2.0第三阶段攻坚战 。4月政治局会议定调强化底线思维，充分备足预案。5月7日一行一会一局出台一揽子金稳措施 ，提前加力
，以稳应变，继续攻坚
。重视黄金 ，债券重点挖掘转债。目前中美关税压力有所缓和，但仍需以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性
，稳增长压力依然较大，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合 ，后续政策或转向结构宽松
，“以我为主 ”，应对后续“特朗普不确定
”的潜在影响 。

　　风险提示：特朗普不确定性超预期；逆周期政策落地有时滞；地缘冲突再度升级
。

　　【金工】

　　量化择时周报：继续等待缩量

　　择时体系信号显示 ，均线距离-0.32%
，距离绝对值开始小于3%，市场继续处于震荡格局。市场处于震荡格局 ，核心观测是市场风险偏好的变化 。宏观方面
，下周将披露5月的PMI数据，数据的不确定性对风险偏好形成压制 ，同时端午假期3天小长假也会带来不确定性；技术指标上
，短期成交金额持续缩小，显示增量资金入场有限；综合来看 ，短期市场宏观不确定性增加和成交萎缩的压制下，风险偏好较难快速提升
，预计成交或将继续下行，等待地量信号 ，预计成交缩量至9000亿附近有望迎来反弹
。我们的行业配置模型显示
，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐港股创新药以及港股汽车以及新消费等行业；TWOBETA模型继续推荐科技板块 ，关注消费电子。同时
，目前仍在延续上行趋势走势的银行以及黄金股依旧值得关注 。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至50%
。

　　风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

　　【非银】

　　国泰海通

　　国泰海通25年Q1实现调整后营收102亿元 ，同比+54.4%；实现归母净利润122亿元
，同比+391.8% 。1）经纪业务：公司25年Q1实现经纪业务收入6.5亿元，同比+77.0%
。公司经纪收入增速高于市场成交量增速 ，财富管理转型成效显著。2）投行业务：公司25年Q1实现投行业务收入7.1亿元
，同比+10.3%，投行业务收入自23年8月趋严的监管政策后首次实现正增长 。3）资管业务：公司25年Q1实现资管业务收入11.7亿元 ，同比+27.2%。3）信用业务方面，公司25年Q1实现信用业务收入6.9亿元
，同比+97.9%
。4）自营业务方面，公司25年Q1实现自营业务收入40.1亿元 ，同比+68.7%。根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测
，归母净利润25/26/27年原预测值为164/171/172亿元，当前公司合并已完成 ，看好作为龙头券商的未来发展空间
，现25/26/27年调整为206/207/225亿元，预计25-27归母净利润同比增速+58.4%/+0.6%/+8.5% ，维持“买入”评级 。

　　风险提示：资本市场表现不及预期；兼并重组后业务开展存在不确定性；监管政策发生变化
。

　　【通信】

　　英维克

　　公司2024年实现营业收入45.89亿元
，同比增长30.04%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%。2025年一季报实现营业收入9.33亿元 ，同比增长25.07%；实现归母净利润0.48亿元
，同比下滑22.53% 。营收增速有所放缓主要与结算导致收入确认节奏有关，关注公司存货高增 ，24年存货8.84亿元，较期初（6.73亿元）显著增长
，同时25Q1存货11.35亿元，较期初（8.84亿元）提升明显 ，同时较去年同期（6.35亿元）增长5亿元
，同比增长近80%
。2024年6月，公司联合英特尔、宝德发布首款兼容多平台的液冷铝冷板系统 ，电子散热业务值得期待；同时公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴
，后续有望持续突破。由于公司24年经营情况以及会计政策的变更，我们调整公司25-26年归母净利润至6.4/8.5（原值为7.1/9.5亿元） ，预计27年归母净利润为10.8亿元
，对应25-27年PE估值为41/30/24倍 。维持“增持 ”评级
。

　　风险提示：产品研发迭代节奏低于预期 、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险
、下游需求不及预期等

　　【电子】

　　工业富联

　　我们认为在贸易摩擦升级背景下，工业富联全球化产能布局全面 ，竞争优势有望持续强化。公司布局亚、欧 、北美14个国家和地区
，依托多年精益管理
、供应链管理、柔性生产等经验，实现国内外生产双循环 。公司有望凭借强大精密智造能力持续提升北美零部件生产比例
。24/10公司通过全资子公司以自有资金购买鸿海精密全资子公司PCEParagonSolutions（Mexico）S.A.deC.V．（“PCEPMX
”）持有的不动产改良资产 ，交易价格为墨西哥比索9.24亿（含税），约合人民币3.31亿元。公司在美国本土也已经有产能布局
，具备非常强大的抗关税冲击能力 。维持24/25/26年232/330/392亿归母净利润预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：AI服务器需求不及预期 、AI盈利能力不及预期
、智能手机销量不及预期、地缘政治风险 、宏观经济衰退风险

　　【计算机】

　　深信服

　　公司发布2024年年报：2024年公司实现在营收75.19亿元 ，实现归母净利润1.96亿元；云计算业务同比增长9.51%（达33.84亿）
，毛利率下降3.66pct至61.47%
。公司收入和利润，符合此前预告 ，云业务占比提升下毛利率微降。经营现金流达8.12亿
，单四季度流入超15亿（历史最高），体现出优异的经营和财务管理能力 。同时 ，考虑2024年大环境
，体现出公司对经营质量与经营增长的平衡，“长期主义 ”战略定力十足
。DeepSeek驱动云计算产业趋势加速 ，公司力求AICP算力平台实现软件价值创新
，一体机业务有望体现较高毛利。预计公司2025-2027年收入为82.72/95.12/104.38亿元，公司利润弹性有望进一步释放 ，预计25-27年归母净利润达4.06/7.45/8.58亿元，经营现金流达13.5/19.07/20.68亿元 。

　　风险提示：市场竞争加剧风险
、行业景气度下行风险、供应链紊乱风险 、大客户进展及订单不及预期
、盈利预测与估值偏差等
。

　　金蝶国际

　　我们持续强调
，公司主力产品财务云产品是企业刚需且费用不高（根据公司公告，星空2023年Arpu值在5万 ，为A股上市公司单人平均薪酬的25%）。根据公司公告
，2024年H1公司续费率稳定在95% 。考虑公司业务韧性，我们预计公司2024年收入接近15%
。考虑宏观经济情况与公司提出的“订阅优先、AI优先
”战略目标 ，我们认为公司在业务选择上或更为审慎
，使得收入端增速略降而利润释放加速，调整公司2024/2025/2026年营业收入预测为64.50/74.18/86.90亿人民币（原预测66.3/77.25/89.71亿人民币） ，调整公司2024/2025/2026年净利润预测为-0.22/2.13/5.58亿人民币（原预测-0.4/0.6/5.6亿人民币）
，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济发展不及预期，市场竞争加剧风险 ，公司产品迭代不及预期风险

　　海光信息

　　公司在2024年前三季度实现营业收入61.37亿元
，同比增长55.64%；实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%；实现扣非归母净利润14.75亿元 ，同比增长76.87% 。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA ”环境
，在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够支持全精度模型训练 ，实现了LLaMa 、GPT、Bloom
、ChatGLM、悟道 、紫东太初等为代表的大模型的全面应用
。我们认为随着信创的进一步演进和AI算力需求的进一步扩张
，海光的CPU和DCU有望在2025年，在AI和信创的双重加持下持续放量。考虑到三季报收入超预期的增速和AI的产业趋势 ，我们上调公司的盈利预测
，2024-2026年营业收入从86.31/120.82/160.56亿元上调至89.30/127.79/166.06亿元，归母净利润从24-26年的17.37/23.36/31.04亿元上调至19.52/29.54/37.97亿元 ，维持“买入
”评级 。

　　风险提示：新产品研发不及预期的风险
、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险

　　【传媒】

　　姚记科技

　　2024年前三季度
，公司实现营业收入27.90亿元，同比下滑21.89%；归母净利润4.24亿元 ，同比下滑23.95%；。单季度看
，三季度公司实现营业收入8.81亿元，同比下滑28.08%；归母净利润1.40亿元 ，同比下滑6.72%
。扑克牌业务产能释放或贡献业绩增量，关注游戏及营销业务底部反转可能。24年上半年
，公司扑克牌业务实现营收4.91亿元，同比小幅下滑4.72%；游戏业务实现营收5.13亿元 ，同比下滑27.28%；数字营销业务则实现营收8.79亿元
，同比下滑20.29% 。公司收入及利润短期承压，后续有望受益于扑克牌业务产能释放贡献业绩增量 ，我们下调公司2024E-2026E年收入为42.04/46.24/50.31亿元
，同比变化-2.4%/+10%/+8.8%
。2024E-2026E年归母净利润为5.75/6.73/7.98亿元，对应PE分别为19.60/16.75/14.13倍 ，维持“买入”评级。

　　风险提示：卡牌业务扩展不及预期；游戏业务流水恢复不及预期；广告市场恢复不及预期；行业政策风险 。

　　上海电影

　　2024年三季度
，公司实现营业收入1.79亿元，同比下滑30.52%%；归母净利润0.38亿元
。考虑到受优质项目供应不足 ，电影大盘短期承压。后续随着大IP开发业务贡献业绩增量
，以及AI对内容创作 、影视制作等各项业务的赋能 。看好大IP开发增量逐步兑现：1）商业授权：2024年上半年，公司与光明乳业
、星巴克、必胜客 、宝马
、瑞幸、古茗 、华莱士
、中国邮政、京东 、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开IP授权联名合作
。并于10月开启与摩比世界的深度合作 ，有望共同进行全球市场的开拓。2）游戏合作：2024年上半年，公司与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动
，总传播曝光量超过30亿 。并与恺英网络股份有限公司达成战略合作后，双方将共同推出首个IP合作项目《黑猫警长》授权游戏
。我们调整公司2024-2026年营收为8.59/11.68/14.25亿元（前值分别为10.90/12.97/15.05亿元） ，同比增长8%/36%/22%
，公司2024-2026年归母净利润为1.39/2.36/3.64亿元（前值分别为2.01/2.45/2.84亿元），维持“增持 ”评级。

　　风险提示：IP商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险

　　【军工】

　　中航沈飞

　　公司近期发布了2025年一季报 ，25Q1实现营收58.3亿元
，YoY-38.6%；归母净利润4.3亿元，YoY-39.9% 。25Q1末合同负债较年初大增58% ，经营活动净现金流同比改善明显。经营活动净现金流4.5亿元
，24Q1为-72.7亿元，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加
。公司作为航空装备产业链“链主”企业 ，发挥龙头引领作用
，加速推进企业改革和产业结构升级调整，加速推进军用航空领域
、民用航空领域协同发展新局面。同时公司积极开拓军贸市场 ，其较强的产品竞争力或有望逐步打开海外市场，助力公司实现持续高质量发展 。叠加公司产业链龙头地位不断巩固、“研 、造
、修
”一体化平台建设持续推进、以及积极拓展海外军贸市场等因素催化
，公司整体发展向好
。我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别为38.27/45.60/53.83亿元 ，对应PE为35.04/29.40/24.91x
，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品交付不及预期；利润率和价格波动；外贸市场拓展不及预期 。

　　航发科技

　　2018-2023年，公司收入从23.6亿元增至45.2亿元 ，CAGR=13.8%
，公司内贸航空及衍生产品 、外贸产品“双轮驱动 ”格局基本形成
。“十五五
”或是我国无人机内需外贸发展的重要窗口期。航发科技作为航空发动机重要的核心供应商之一，或有望深度受益 。先进战机方面 ，我国航空装备加速迭代跨越
，型号谱系日趋丰富，未来伴随先进战机的批产和交付列装 ，或有望拉动相关配套的中等推力发动机需求提升
，而航发科技作为我国航空发动机行业的核心供应商之一，或有望深度受益
。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为44.84亿元
、54.48亿元、68.54亿元 ，对应PS分别为1.73/1.43/1.13x，考虑到公司航发主机资产的稀缺性以及业绩弹性等因素
，给予2025年2.5倍PS，对应目标市值112.11亿元 ，对应目标价33.96元/股
，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：产品交付进度不及预期；外贸市场竞争加剧；供应链风险；股价波动风险等 。

　　内蒙一机

　　公司24年实现营收97.92亿元，同比-2.18%；实现归母净利润5.00亿元 ，同比-41.33%
。公司25年Q1实现营收27.31亿元
，同比+19.6%，环比+1.75%。实现归母净利润1.86亿元 ，同比+11.03%
，环比+37.15%，整体业绩增长显著 。公司公告2025年预计向关联人购买原材料总额为84.5亿元 ，相较于2024年的实际发生额35.5亿元同比增长了138.03%
，关联交易额的大幅增加预示着公司今年整体营收端或呈现大幅回升趋势。公司在无人装备 、维修保障装备
、模拟训练器等领域斩获新订单
。考虑到公司2024年归母净利润同比下滑，综合上述的下游订单或显著修复以及军贸市场订单节奏 ，我们将公司2025-2026年预期归母净利润自9.64/10.60亿元适度下调至9.11/10.51亿元，预期2027年公司实现12.41亿元归母净利润
，2025-2027年对应PE分别为20.61/17.85/15.13X，维持“买入 ”评级。

　　风险提示：下游订单不及预期的风险 ，关联交易不及预期的风险
，下游无人装备需求不及预期的风险，主观性风险等 。

　　【化工】

　　扬农化工

　　扬农化工发布2025年一季报 ，实现营业收入32.41亿元
，同比增长2.04%；归属于上市公司股东的净利润4.35亿元，同比微增1.35%
。按4.07亿股的总股本计算 ，实现摊薄每股收益1.07元。辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营
，将进一步优化公司产品布局，形成新的业绩增长点 ，为公司持续稳健发展奠定坚实基础 。创制药方面
，公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制 、年销售额超过亿元的6个品种中 ，公司占居3个
。公司进一步推动创制化合物研发，做好在手研发管线化合物的研究
，加快技术成果的产出。综合考虑公司产品价格变化
、项目进度，预计公司2025~2027年归母净利润分别为14.7、17.8 、20亿元 ，维持“买入
”的投资评级 。

　　风险提示：农药景气下行、产品价格下跌
、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期 、气候异常风险及汇率风险
。

　　【农业】

　　海大集团

　　①行业寒冬已持续2+年
，养殖
、饲料产能去化明显，鱼价有望反转。据天风农业调研 ，水产 品持续去库存（部分品种投苗密度同比下降20-30%）
，24年水产养殖供给减量 。但消费仍需 重点关注； ②公司α突出，养殖行情持续低迷+原料端波动剧烈 ，料企生存艰难
，海大市占率有望加速提升
。此外，海外市场有望持续贡献增量。估值性价比突出 ，重点推荐！我们预计2024 年公司三大主业净利润36亿元
，给予25xPE；2024年生猪出栏量约500万头左右，全成本 16元/公斤出头 ，给予200亿市值 。截止2024年2月8日，总市值689亿元
，维持“买入” 评级，重点推荐！

　　风险提示：极端天气；养殖疫病；畜禽动保服务站开拓不达预期；激励计划仅为草案 ，存在 实行不及预期等风险

　　【医药】

　　百济神州-U

　　公司发布2025年第一季度报告
，2025年第一季度总收入11.17亿美元，同比增长49%；GAAP经营利润为1110万美元 ，首次转正；经调整经营利润为1.39亿美元
，同比增长195%；GAAP净利润为127万美元，首次转正。泽布替尼美国正常季度波动 ，看好全年销售放量
。2025Q1泽布替尼的总收入为7.92亿美元
，同比增长62%，环比下滑4.3%。分地区来看 ，美国的产品收入为5.63亿美元
，同比增长超过60%，环比减少8.6%；在欧洲的第一季度销售额为1.16亿美元 ，同比增长73%，环比增加2.7% 。美国环比下滑
，一方面历年第一季度都是增长较弱的季度，同类别抑制剂2025Q1环比均有所下滑；另一方面去年第四季度有3000万美金一次性订单的收入确认
。我们预计2025-2027年的营业收入为375.17、450.24和540.34亿元；预计2025-2027年的归母净利润7.03 、40.10和67.44亿元。维持“买入 ”评级 。

　　风险提示：政策变动风险
、全球市场风险、研发进度不及预期风险

　　科伦博泰生物-B

　　公司的ADC研发能力深受国际巨头默沙东认可 ，就SKB264以及其他在研品种达成多项合作
，共计合作款项约118亿美元
。TROP2ADC市场前景广阔，SKB264联合keytruda开展多项III期临床试验 ，国内获批上市
，正式迈入商业化阶段。TROP2在乳腺癌 、肺癌
、胃癌等高发瘤种中高表达，全球仅科伦博泰的SKB264和吉列德的Trodelvy两款TROP2ADC获批上市 。考虑到公司ADC技术平台优势突出 ，核心品种市场空间大
，出海前景较好，看好公司发展
。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.17亿元、16.54亿元和24.76亿元；归母净利润分别为-7.20亿元 、-6.06亿元
、-4.15亿元。首次覆盖予以“增持
”评级 。

　　风险提示：创新品种研发失败风险；盈利不及预期风险；政策及监管风险；测算主观性风险

　　一品红

　　一品红与美国Arthrosi公司合作研发的1类创新药AR882用于治疗痛风 ，其通过抑制尿酸转运蛋白URAT1使尿液尿酸盐排泄正常化
，从而降低血清尿酸（sUA）水平，2024年8月AR882获得美国FDA快速通道资格 ，目前AR882正按计划推进全球Ⅲ期临床试验
。研发进度也已在全球在研痛风创新药中领先，其III期入组迅速
，全球III期临床试验有望2026年上半年完成。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.28、20.27 、23.52亿元，归母净利润分别为-4.96、1.91
、3.30亿元 。我们看好公司进入加速发展阶段 ，给予公司2025年8倍PS
，对应目标价35.88元，首次覆盖 ，给予“买入”评级。

　　风险提示：药品研发风险
，药品价格下降风险，产品质量风险 ，行业政策风险
，技术人员流失风险，原材料价格波动风险 ，股价波动的风险
。

　　科兴制药

　　公司发布2024年年报和2025年第一季度报告。公司2024年全年营业收入为14.07亿元
，同比增长11.75%，归母净利润为0.31亿元 ，同比增长116.54% 。2025年第一季度，公司实现营业收入3.54亿元
，同比下降1.97%，外销收入增长84.33% ，归母净利润为2558万元
，同比增长106%
。创新平台渐入收获期，靶点创新度大 ，具有出海潜力。公司针对GDF-15靶点候选在研药物GB18关于治疗肿瘤恶病质的临床试验已经获得NMPA受理 。已正式发表的临床前研究数据显示其在恶病质小鼠模型上可以有效地缓解体重减轻情况并恢复身体机能
。根据WHO数据显示
，2022年全球新发肿癌症病例数2000万，约半数患者为晚期 ，其中50-80%的患者受到恶病质影响
，约900万目标患者，市场空间大。我们预计公司的2025-2027年的营业收入为18.12、21.92和27.18亿元；预计公司的2025-2027年的归母净利润为1.43 、2.27和3.10亿元 。维持“买入 ”评级
。

　　风险提示：核心技术人员流失
、物料供应不足、研发失败 、行业监管风险

　　【教育】

　　中国东方教育

　　24年公司毛利率51.4% ，同比+3.4pct
，主要系收入增加的同时收入成本因加强成本控制而下降。公司的战略是在主要招生省份的城市购置土地和建筑设施，建立职教产业园 ，预计职教产业园将成为增加学生对公司教育服务需求的主要动力，并可在未来达致成本协同效益 。未来公司将不断扩大校园网络
，尤其是积极在烹饪技术以及时尚美业等熟练工有较大潜力的城市布局
。我们调整 FY25-27年盈利预测，我们预计FY25-27收入分别为45亿人民币
、 49亿人民币、55亿人民币； 未来随着公司新学校建设落地及成本控制加强 ，我们乐观预计FY25-FY27 调后净利分别为6.6亿人民币 、7.7亿人民币
、9.1亿人民币（FY25-26前值分别为4.7亿人民币、5.1亿人民币）； EPS分别为0.30人民币/股 、0.35人民币/股以及0.42人民币/股。

　　风险提示：招生不及预期
，核心高管流失，市场竞争激烈等风险 。

　　【轻纺】

　　登康口腔

　　公司25Q1营收4.3亿同增19% ，归母净利0.43亿同增15.6%
，扣非后归母0.36亿同增27%；2024年营收15.6亿同增13.4%，归母净利1.61亿同增14%。在电商渠道 ，公司通过精细化运营及平台资源的深度整合
，通过用户沉淀
、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营 、“人货场
”的有效连接，形成公司第二增长曲线 ，助推销量、利润新增长
。公司核心品牌“冷酸灵”经过多年培育与发展
，已成长为我国抗敏感牙膏细分领域领导品牌。根据尼尔森数据，2022-2024年“冷酸灵 ”在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比分别61.7%
、64.4%和64.7% 。调整盈利预测 ，维持“增持”评级
。基于25Q1及2024年报，我们调整盈利预测
，预计25-27年归母净利为2.0亿、2.5亿以及3.1亿（25-26年前值为1.9亿及2.3亿）；EPS分别为1.14元 、1.44元以及1.83元；PE分别为38x
、30x以及24x。

　　风险提示：行业竞争加剧；销售不及预期；关键人才流失风险 。

　　锦泓集团

　　24Q4公司收入15亿同增2%，归母净利润1.4亿同增35%
。2024年公司收入44亿同减3% ，归母净利润3亿同增3%。分品牌看
，2024年TeenieWeenie收入35亿同减1%，毛利率67%同减1pct 。在IP资产开发方面 ，公司紧跟年轻消费群体的审美趋势
，持续迭代小熊家族卡通形象及潮玩设计，并通过系列短视频等新兴传播形式 ，不断丰富IP内容矩阵
。同时
，公司积极推进跨界联名合作，通过与知名品牌及产品的深度联动 ，进一步提升TeenieWeenie品牌IP的市场价值与影响力。通过整合与小熊家族生活方式相关的多元化产品
，公司为忠实粉丝群体提供更丰富商品选择，实现IP资产价值最大化转化 。调整盈利预测 ，维持“增持
”评级
。基于2024年盈利表现，我们调整盈利预测
，预计25-27年EPS分别为1.17元、1.38元以及1.61元（25-26年前值为1.02元及1.21元）。

　　风险提示：行业竞争加剧；财务风险；加盟渠道拓展不及预期 。

　　【轻纺商社】

　　潮宏基

　　公司发布年报及一季报，25Q1公司营收23亿 ，同增25%
，归母净利1.9亿，同增44%。2024年营收65亿 ，同增10%
，归母净利1.9亿，同减42%
。通过资源整合运用 、用户数据化管理
、公私域流量联动运营、用户场景化运营以及供应链优化等举措 ，公司吸引并积累了超2000万会员
，形成庞大的用户基础。在品牌主力消费人群中，80后 、90后及00后占比85% ，其中95后和00后新生代用户占比提升明显
，充分印证了旗下品牌在年轻市场中的强大吸引力与活力 。近年来，公司加速推进和优化数字化建设 ，借助各种数字零售应用赋能终端运营，在管理不断扩张的渠道网络方面发挥着重要作用
，同时为公司和加盟商提供有效数据分析，赋能门店快速应对市场变化 ，提升运营质量
。我们调整盈利预测
，维持“买入”评级。预计公司25-27年归母净利分别为4.7/6.3/8.0亿（25-26年前值为4.3/5.1亿元），EPS分别为0.53/0.71/0.90元 ，对应PE分别为19/14/11x 。

　　风险提示：金价大幅波动
，门店扩张不及预期，终端消费偏弱等
。

　　【商社】

　　水羊股份

　　2024A营业收入42.37亿元/同比-5.69%；归母净利润1.10亿元/同比-62.63%；24Q4营业收入11.92亿元/同比+6.86%；归母净利润0.16亿元/同比-86.33%；2025Q1营业收入10.85亿元/同比+5.19%；归母净利润0.42亿元/同比+4.67%。公司坚定自有品牌转型 ，初步构建“全球新晋高奢美妆集团
”标签
，RéVive收购后目前已进军中国市场；伊菲丹已经构成线上线下全渠道布局，线下渠道实现超100%的增速 ，实现国内
、欧洲、北美 、东南亚全球布局；PA于24年取得完整所有权
，持续丰富产品矩阵，自播达播齐头并进 。考虑公司加大品牌建设投入力度或影响盈利 ，下调收入和盈利预期，预计公司2025-2027年营收为43.89/48.71/55.37（原2025-2026为50.87/57.48）亿元
，归母净利润为2.56/2.95/3.45（原2025-2026为3.59/4.19）亿元，对应PE19/17/14x
。展望未来 ，公司有望品牌转型持续渗透高奢人群
，研发创新助力业绩释放，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险
、行业竞争激烈风险、经营不及预期风险

　　首旅酒店

　　25Q1营收17.7亿元 、同比下滑4.3% ，归母净利润1.4亿元、同比增长18.4%
，扣非归母净利润1.1亿元
、同比增长12.0% 。经营继续提质增效，酒店业务利润大幅改善带动整体利润增长
。25Q1新开店300家、同比增长46.3%。其中 ，标准店新开店192家 、同比增长88.2%
，占比新开店的64%（比例同比提升14.2pct）；加盟新开店297家
、占比新开店的99%，25Q1末加盟门店数占比达91.6% 。25Q1业绩超预期 ，消费政策提振及春秋假推行有望维持出行景气度
，期待经营数据边际改善。首旅酒店标准店开店加速、中高端占比提升，关注未来增量业绩贡献
。维持25-27年盈利预测 ，预计25-27年归母净利润9.1/10.5/11.8亿元，对应PE为18/15/14X
，维持“买入 ”评级。

　　风险提示：宏观经济波动，开店不及预期 ，RevPAR恢复不及预期等 。

　　锦波生物

　　锦波生物发布2024年年报和2025年一季报
。降本增效成果显著
，盈利能力稳中有升。2024全年毛利率92.02%/同比+1.86pp，归母净利率50.75%/同比+12.33pp 。核心板块医疗器械表现亮眼 ，功能性护肤品提速显著
。医疗器械2024年收入12.54亿元/同比+84.37%
，功能性护肤品收入1.42亿元/同比+86.83%。产品矩阵持续丰富，国际化稳步推进 。国际越南械三获批 ，新增巴西专利；ProtYouth 5款产品获得美国FDA认证
，并与欧莱雅开展原料合作
。拟实施股权激励计划，分2025-2027年三期考核。考虑到公司研发驱动产品矩阵持续完善 ，国际化进展成效显著
，股权激励计划实施等推动公司高速增长，预计公司2025-2027年营收为23.51/31.82/41.40亿元 ，归母净利润为11.51/15.58/19.79亿元，对应PE30/22/17x 。目标价494元
，对应2025年38倍PE，维持“买入
”评级
。

　　风险提示：行业竞争加剧 ，新产品研发 、获批及推广不及预期等

　　【

　　食品

　　饮料】

　　李子园

　　2024年营业收入14.15亿元
，同比+0.22%；归母净利2.24亿元，同比-5.55%；25Q1营业收入3.20亿元 ，同比-4.30%；归母净利0.66亿元
，同比+16.17%。1
、甜牛奶略有下滑，电商等新渠道积极开拓 。分产品看 ，24年含乳饮料/其他收入13.54/0.54亿元
，同比-2%/+128%；含乳饮料量+0.4%、价-2.3%，预计系渠道结构调整影响。含乳饮料营收Q4持平 、25Q1同比-6% ，新品铺货收入有望增长
。2
、Q4利润恢复到22年水平
，费用回归正常，成本红利显现。24Q4净利率在低基数下同比+5pct ，毛利率/销售/管理费率+4.5/-3.7/+0.7pct，费率回归正常
，成本红利延续；25Q1净利率+3.7pct/扣非净利率+1.7pct，毛利率/销售/管理费率同比+4.6/-0.1/+0.1pct ，财务费率+3.3pct
，投资收益占比+0.9pct，预计系货币资金投资方式改变 。我们认为：李子园24年甜牛奶份额接近50% ，基本盘需求具备韧劲
，零食系统、自贩机基本覆盖，小餐饮早餐积极开拓
。预计25-27年公司收入增速分别为5%/6%/6%（金额14.8/15.7/16.6亿元） ，归母净利润增速分别为14%/11%/8%（金额2.6/2.8/3.1亿元）
，对应PE分别为20X/18X/17X，维持“增持”评级。

　　风险提示：新渠道拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料成本上涨过快 。

　　青岛啤酒

　　公司公告：25Q1营业收入104.46亿元 ，同比+2.91%；归母净利17.10亿元
，同比+7.08%
。1 、Q1量增
、价基本持平，结构升级延续。Q1销量226.1万吨 ，同比+3.5%；吨收入同比-0.6%至4620元 。1）主品牌销量137.5万吨，同比+4.1%
，占比+0.3pct到60.8%；中高端以上销量101.1万吨，同比+5.3% ，占比+0.8pct到44.7%
。2）线上销量再创历史新高
，即时零售保持快速增长。2、成本红利延续，毛利率改善增强盈利 。Q1净利率同比+0.7pct到16.6% ，其中：1）毛利率同比+1.2pct
，吨成本同比-2.6%（24年为-1.0%），预计大麦 、包材成本下行 ，规模效应也有红利；2）销售费率同比-0.3pct
，淡季基本保持稳定，毛销差+1.5pct；3）管理费率同比-0.2pct ，所得税率基本持平
。预计25-27年公司收入增速分别为4%/2%/2%（金额334.0/340.4/346.9亿元）
，归母净利润增速分别为12%/8%/6%（金额48.8/52.5/55.7亿元），对应PE分别为21X/19X/18X。维持“买入 ”评级 。

　　风险提示：结构升级不及预期；区域市场竞争加剧；原材料成本上涨过快。

　　【建筑建材】

　　三维化学

　　截至24年末 ，公司是全国最大的正丙醇生产企业，产能10万吨/年
。1、高分红
、高股息
，财务安全边际较高。24年公司拟定现金分红金额为2.6亿元，现金分红比例98.8% ，截至2025年5月9日收盘对应24年股息率为4.6% 。此外
，公司在手现金充裕，截至25Q1末 ，公司账面现金合计达18.0亿元
，资产负债率17.85%，无有息负债 ，高分红+高在手现金提供了高安全边际
。2、高端新材料项目具备潜在的业绩高弹性。公司还有5万吨/年异辛酸 、1.5万吨/年纤维素及衍生物产能正在建设中
，达产后有望贡献业绩增量 。预计公司25-27年归母净利润3.8
、4.9、6.0亿元，我们采用分部估值法并参考可比公司估值 ，认为公司25年合理市值为75亿元
，对应25年目标价11.59元，维持“买入
”评级
。

　　风险提示：原材料价格波动超预期 ，煤化工项目投资进度不及预期，市场空间测算不及预期
，订单结转速度不及预期，股价大幅波动。

　　【环保公用】

　　宝新能源（维权）

　　公司公布2024年报及2025年一季报 ，2024年实现营业收入79.04亿元
，同比降低23.08%，实现归母净利润7.06亿元 ，同比降低20.60%；2025Q1实现营业收入19.80亿元
，同比降低6.91%，实现归母净利润2.99亿元 ，同比增长46.40% 。电量方面
，火电机组全年利用小时数5405小时，同比降低550小时 ，完成发电量187.56亿千瓦时
，同比降低9.23%；电价方面，平均上网电价（含税）0.50元/KWh ，同比降低0.07元/KWh
。但成本端的改善对公司全年业绩形成一定支撑，2024年火电燃料成本55.56亿元
，同比降低24.53%。考虑广东省电价下滑，我们调整盈利预测 ，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.17 、12.77
、13.72亿元（原预测值为2025-2026年归母净利润13.54、14.19）
，同比增长29.95% 、39.29%
、7.40%，对应PE分别为10.13、7.28 、6.77倍 ，维持“买入”评级 。

　　风险提示：煤炭价格波动风险
，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险 ，投资业务盈利不及预期风险等

　　【交通运输】

　　吉祥航空

　　2024年库存周期有望回升：一是去库存近2年
，有望结束；二是前瞻指标PPI，2023年7月份以来趋于回升 ，在相对低位震荡；三是库存增速降到零附近
，历史低点，2024年1月份以来小幅回升
。一旦库存周期回升 ，有望持续2年左右，吉祥航空收入增速和毛利率有望随之回升
，即迎来周期复苏。随着经济复苏
、疫情影响消退，航空需求有望充分释放 ，供需差有望带来丰厚利润 。吉祥航空的盈利能力较强
，ROE、单机净利润显著高于三大航。2015-19年，公司平均ROE为17% ，远高于三大航均值（9%）
，公司平均单机净利润0.16亿元/架，显著高于三大航
。吉祥航空的成长速度较快。考虑疫后客运量仍在恢复过程中 、国际线恢复偏慢 ，下调2024年预测归母净利润至17.3亿元（原预测25.4亿元）
，下调2025年预测归母净利润至25.9亿元（原预测35.1亿元），引入2026年预测归母净利润31.0亿元 。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好 ，维持“买入 ”评级
。

　　风险提示：疫情出现反复
，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行 ，飞机引进速度加快。

　　物产中大

　　1、物产中大的制造业务收入和毛利润高增长，2016-2024年年化增速都达到26%
，其中线缆
、轮胎等业务高增长 。物产中大有望加大产业链上下游及战略新兴产业投资并购力度，寻求第二增长曲线
。2、制造业务收入和利润高增长 、占比上升 ，对整体收入和利润增长的拉动作用或将越来越大
，盈利增长中枢或将上行。物产中大从供应链服务到产业链整合，有望类似苏美达的由制造业务驱动整体净利润持续较快增长 ，估值有望修复 。2025年或是物产中大的盈利增长向上拐点
，2025年第一季度归母净利润增长19%或是拐点信号
。制造业务高增长
、供应链业务企稳，有望带动物产中大整体净利润增速回升。我们预计物产中大2025-27年归母净利润为33、37 、43亿元 ，同比增长8%
、10%、17% 。可比公司2025年Wind一致预期平均PE为9.9倍
，考虑物产中大盈利有望较快增长，给予目标PE为10倍 ，对应目标价为6.41元
，首次覆盖，给予“买入
”评级
。

　　风险提示：大宗商品消费需求减少风险 ，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险
，汇率和利率波动风险

　　【金属与材料】

　　五矿资源

　　2024年，公司完成对博茨瓦纳Khoemacau矿山的收购 ，再添一座主力铜矿山
，拥有并运营五家海外矿山（3铜+2锌）。2025年，公司收购英美资源位于巴西的镍业务 ，资源布局再下一城 。公司三大铜矿项目均具发展潜力
，增产预期强，且近年来财务结构逐渐优化 ，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性。暂不考虑巴西镍业收益
，我们预计25-27年公司归母净利润分别为4.2/6.4/7.5亿美元，同比+162%/+50%/+18%；EPS分别为0.03/0.05/0.06美元 ，对应当前股价PE为10.6/7.1/6.0倍
。参考可比公司
，考虑公司资源端优势和成长性，兼顾公司作为港股相对A股存在一定折价 ，给予公司26年业绩8.5倍估值，目标价3.5港元
，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；矿山事故扰动风险；矿山成本上升超预期风险；测算具有主观性；跨市场比较风险 。

　　【中小市值】

　　纳睿雷达

　　公司发布24年报及25一季报
。24年公司实现营收3.45亿元，同比+62%；实现归母净利0.77亿元 ，同比+21%。25Q1公司实现营收0.58亿元
，同比+84.80%；实现归母净利0.22亿元，同比+412% 。公司营收利润已实现两位数增长！2024年公司新增签署合同金额约为8亿元 ，同比大幅增长；2025年Q1公司新增签署合同金额约为1.1亿元
，同比增长249.63%
。公司是国内民用相控阵雷达专家，短期受益气象相控阵雷达组网建设+国债水利测雨雷达建设 ，中期受益低空经济气象监测网建设及空管雷达国产替代
，远期切入更大的军工防务相控阵雷达市场。考虑到公司25年以来新签订单仍保持超高速增长，我们预计25/26/27年归母净利润为5.22/7.97/11.03亿元（25-26年前值分别为4.49/6.80亿元） ，现价对应25/26/27年分别为28/18/13xPE
，维持“买入 ”评级！

　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险 ，技术研发风险，经营风险
，应收账款风险，政府补助变化风险 。

　　思摩尔国际

　　公司发布2024年度业绩 ，2024年公司实现营收118.0亿元
，同比增长5.3%；实现净利润13.03亿元，同比减少20.8%
。受益于美国对不合规产品执法加强 ，公司于美国的销售收入于下半年恢复增长。美国（考虑通过中国香港转运的产品）
，实现收入39.88亿元，同比下降2.4% ，销售占比为33.8% 。24年自有品牌业务涨势亮眼：2024年实现收入24.75亿元（占比21.0%）
，同比增长34%，公司雾化美容自有品牌“岚至
”于2024年上线并在24年下半年顺利上线面向美容院的雾化美容仪 ，雾化美容产品在中国内地实现收入0.27亿元；同时
，自有品牌VAPORESSO在开放式产品市场份额进一步提升
。由于公司产品结构变化以及加大自有品牌业务营销投入，我们下调公司2025-2027年调整后净利润为13.38/16.84/22.14亿元（25/26年前值为19.66/24.94亿元） ，同比+2.66%/+25.86%/+31.45%。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级 。

　　风险提示：新型烟草政策变动风险
，美国FDA监管变动风险，销售不及预期风险 ，消费者拓展速度不及预期风险
，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险 ，价格变动风险
，汇率风险。

　　中烟香港

　　公司发布2024年度业绩公告，2024年实现营收130.7亿港元 ，同比+10.5%；实现毛利13.8亿港元
，同比+26.6%
。由于国际市场对烟叶需求增加，公司积极组织适销货源 ，同时优化定价策略
，烟叶出口量价齐升。2024年烟叶类产品出口业务实现收入20.6亿港元，同比+24.8% ，营收占比为15.8%，毛利率为4.1%
，同比+1.3pct 。公司提出2025年将稳步提升业务规模 、运营质量和盈利能力，保障每股派息金额稳中有增 ，同时主动寻找与公司发展战略契合的优质标的
，适时开展投资并购
。我们认为，公司背靠中烟集团
、壁垒优势显著 ，为目前中烟旗下唯一的国际业务平台
，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。我们预计25/26/27年营收为150.4/171.9/196.4亿港元；净利润为9.5/11.1/13.0亿港元；公司是中烟体系唯一的国际业务平台 ，维持“买入 ”评级 。

　　风险提示：政策变动风险
，销售不及预期，新型烟草发展不及预期 ，并购整合风险
，公司24年业绩未经审计，请以公司最终公告数据为准
。

　　【海外】

　　腾讯控股

　　1Q25公司收入同比13% ，毛利同比+20%，Non-IFRS经营利润同比+18%
，Non-IFRS净利润同比+22%，收入与利润均明显超过彭博一致预期。腾讯云推出Agent智能体、中国首个支持MCP的代码助手CodeBuddy ，与微信开发者工具深度集成
，提供一站式的小程序开发解决方案 。展望后续，我们预计微信与元宝围绕Agent功能的合作有望持续深化
。考虑到腾讯在入口 、场景
、社交关系链、信息/内容生态 、小程序基建等方面的强大优势 ，我们坚定看好公司在Agent赛道的竞争潜力。我们维持2025年预测Non-IFRS归母净利润为2649亿元
，上调2026年预测Non-IFRS归母净利润至2965（原为2940亿元），新增2027年预测预测Non-IFRS归母净利润为3303亿元 ，对应同比增速分别为19%/12%/11% 。截止2025/5/14
，公司股价对应2024/2025/2026年预测PE分别为16x/14x/13x
。12个月彭博滚动前瞻PE低于5年来中位数0.3个标准差，处于37%的历史分位值。相对纳指12个月彭博前瞻PE低于5年来中位数0.6个标准差 ，处于27%历史分位值
，估值处于相对低位 。我们看好公司在AI应用领域的强大竞争力和长期增长潜力，维持“买入
”评级。

　　风险提示：宏观经济增长不确定性；公司新游戏上线存在不确定性；AI应用落地节奏存在不确定性
。

　　小米集团

　　小米首次发布手机SoC ，跻身全球头部手机硬件厂商。目前小米是国内唯二两家具备自研芯片能力的手机厂商 。我们预计小米发布自研芯片后，国产手机高端竞争格局或开始加速变化
，而头部具备自研底层硬件能力的手机厂商的市占率提升或是小米估值提升的核心逻辑之一，此外自研芯片带来的关注度、用户体验和公司科技形象更为重要
。目前来看小米在手机
、OS、芯片层面的多年自研和投入已逐渐开始兑现 ，此外手机 、OS
、芯片的协同效应正在汽车业务持续发展下推动
，例如自研芯片或在手机以外的产品端使用，系统的优化规模效应或跨平台体现。我们持续看好小米在自研芯片、新车周期下的加速升级 ，我们预测小米2025~2026年总收入至4718/6797亿元
，其中电动车和创新业务收入964/2506亿元，归母调后净利润429/855亿元 ，维持“买入”评级 。

　　风险提示：新车型发布不及预期 、消费电子市场需求变化
、端侧AI发展不及预期、全球宏观环境变化 、跨市场选取可比公司相应风险等